杰克逊霍尔年会将对美元、债券和新兴市场产生哪些影响?

  华尔街投资者正等待全球央行行长在怀俄明州杰克逊霍尔召开的年会,这次会议可能对国际股市、债市和新兴市场等一系列资产产生影响。

  本届年会将于周四开幕,美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)将于美东时间周五(8月24日)上午10点发表讲话。

杰克逊霍尔年会将对美元、债券和新兴市场产生哪些影响?

  以下是投资者将要密切关注的几个话题:

  美元

  鲍威尔可能会在讲话中暗示货币政策调整,尽管市场参与者并不认为这种可能性很大。鲍威尔还可能谈到目前仍在持续的贸易紧张局面,特别是美国与中国的贸易摩擦,以及这种摩擦对美联储加息步伐的潜在影响,他之前也试探性地谈过这个话题。

  道明证券(TD Securities)北美外汇策略主管Mark McCormick写道:“考虑到当前对美元有利的极端人气和持仓情况,我们认为(杰克逊霍尔)的重要性不容忽视;现在美元面临的是非对称风险,任何谨慎迹象都会强化短线轧多行情。”

  预计美联储会在今年9月进行2015年年底以来的第八次加息,联邦基金利率期货显示加息概率为93.6%。但美联储12月份进行年内第四次加息的概率要小得多,只有61.3%。鲍威尔传递的任何与政策紧缩步伐有关的信号都可能改变市场对加息前景的整体预期。

  使美联储加息前景变得更复杂的是,美国总统特朗普(Donald Trump)周一在汉普顿斯的一次筹款活动中暗示鲍威尔不像他原本希望的那样倾向于宽松。面对货币政策正常化进展太快的指责,美联储很可能置之不理,但BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen在一份报告中指出,特朗普的言论依然略微提高了美联储在12月份再度加息从而避免政治敏感性的可能。

  由于担心美国和其他贸易伙伴的争端加剧可能带来负面影响,投资者纷纷买入美元,由此引发的对新兴市场经济体健康状况的怀疑也在最近几周成为市场关注的焦点。在美元兑新兴市场货币和大型经济体货币走高的情况下,市场参与者认为美元走强已将美元汇率推至不合理的高位,令美元兑其他货币面临大幅回落的风险。

  据美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission, 简称CFTC)数据显示,截至上周二,投机者的美元多头持仓超过空头持仓,并创出一年高点。

  根据FactSet的数据,ICE美元指数8月份以来上涨1.4%,今年累计上涨4.1%。

  新兴市场

  强势美元给新兴市场资产带来打击。美元走强意味着发行了大量美元计价债券的新兴市场国家在使用本币偿还借款时将面临财政失稳的危险。对于追求高收益的投资者来说,美国加息也可能削弱新兴市场资产相对于美国国债等美国资产的吸引力。

  市场人士称,如果贸易紧张成为焦点,新兴市场可能进一步承压,使美元进一步走强。

  除此之外,美联储收缩数万亿美元的资产负债表对新兴市场来说十分重要,因为这影响着全球流动性。美联储资产规模一度高达约4.5万亿美元。缩表行动可能推动美国国债价格走低和收益率攀升。

  荷兰国际集团(ING)外汇策略师Viraj Patel写道,摆在全球投资者面前的一个重要问题是,美联储会不会既承认近期市场剧烈波动的事实,又承认自己的政策信号可能在一定程度上造成了全球风险偏好的恶化。Patel写道,在耶伦担任美联储主席时,我们曾非常确信这种市场状况会让美联储保持观望,但现在大家都把目光对准现任主席鲍威尔,看他是否会正式采取“美国优先”的货币政策。

  Patel说,如果鲍威尔在讲话中出现耶伦式的转变,新兴市场资产将有望获得喘息之机。

  美国国债

  即使鲍威尔利用这次年会暗示未来的加息路径,交易员也可能不会听到什么意外消息。

  鉴于美国经济表现强劲,加上鲍威尔一直强调利率正常化的必要性,投资者已预计美联储今年将加息三至四次。尽管市场几乎一致预计美联储会继续加息,但没能帮到债券空头,这些空头坚定地认为,基准利率将达到并维持在3%上方。

  然而,由于地缘政治紧张局面和贸易战阴云使得长期国债收益率基本维持稳定,同时推高了对美联储政策较为敏感的短期国债收益率,长短期国债收益率之差(即收益率曲线)已经稳步扩大。Tradeweb数据显示,8月份10年期美国国债收益率下降超过10个基点,至2.828%,而2年期国债收益率下降8个基点,至2.596%。这推动收益率差值收窄至23个基点,即0.23个百分点,为2007年8月初以来最低。10年期和2年期国债收益率之差是衡量收益率曲线斜度最受欢迎的指标之一。

  固定收益投资者在关注债券市场时可能会把注意力集中在美联储“缩表”行动的终点。

  如果美联储停止缩表的时间早于投资者预期,将意味着美国财政部的净发行规模增量无需像原先计划的那么大。这是因为,如果资产负债表规模较大,美联储能够吸纳的国债供应也就更多,其月度再投资规模也会增大。财政部净发行规模的下降可以减轻短期国债压力。受今年以来预算支出上限增加及美国政府逾万亿美元减税举措影响,美国短期国债收益率稳步上升。

  Lyngen说,如果鲍威尔暗示美联储愿意容忍一个更臃肿的资产负债表的话,那么提前结束SOMA收缩将被解读为一种明确的宽松信号,最直接的后果将是美国国债发行量将减少。SOMA指的是美联储的系统公开市场操作账户以及美联储的证券资产总额。

  考虑到近期缺乏像公司财报和重要经济数据这样的市场驱动因素,杰克逊霍尔年会虽然不太可能带来翻天覆地的变化,却仍可能成为华尔街关注的焦点。

  Lyngen说,迄今为止,鲍威尔在左右市场方面的作风比起伯南克(Bernanke)来更像耶伦(Yellen),所以打破常规可能性不大,但也不能排除。

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